【南美侨报编译王晗报道】近期经济数据显示，巴西已积累了一系列失衡问题。在多项财政激励措施的推动下，巴西经济增长已超出其潜在水平；通胀率高于目标上限，且未来几年的通胀预期仍在上升；基准利率（Selic）可能很快停止下调。

巴西《圣保罗州报》报道，分析师认为，这种恶性循环的背后，是刺激经济措施的增多，这导致巴西经济增长超出其承受能力，加剧了通胀压力，进而推高了利率。而这一切都发生在近几个月来日益严峻的国际形势背景下。

经济被“人为增长”

专家们指出，这种模式已接近尾声：2027年对巴西解决公共财政问题、缩减刺激政策空间而言将至关重要。

“我常开玩笑说，巴西处于一种‘想象中的平衡’状态。”G5 Partners首席经济学家兼合伙人路易斯·奥塔维奥·莱阿尔（Luis Otávio Leal）表示，“我们的经济增速维持在2%至3%之间，失业率处于历史最低水平，近年来收入增长势头强劲。但与此同时，通胀率偏离目标，利率极高，这导致家庭和企业债务不断增加。这种伪平衡是不可持续的。”

在竞争激烈的选举形势下，卢拉政府采取了一系列政策，试图提振本届政府的民意支持率。目前正在实施的多项措施已对经济起到了刺激作用，例如对月收入不超过5000雷亚尔的人群免征个人所得税、“人民燃气”（Gás do Povo）计划以及新的“Desenrola”债务重组计划。据Tendências咨询公司计算，自去年以来宣布的各项措施总额已达2120亿雷亚尔，相当于国内生产总值（GDP）的1.7%。

“这最终将经济推入一种更人为的增长状态。”Tendências咨询公司宏观经济与行业分析总监亚历山德拉·里贝罗（Alessandra Ribeiro）表示，“尽管利率居高不下，巴西经济仍展现出韧性。”

除了短期措施外，巴西还面临着预算紧缩以及“强制性支出”的增加，如社会保障和持续福利金（BPC）的增加，这主要是由于最低工资“实际增值”（高于通胀率）政策的恢复所致。

“我们有一些值得肯定且有意义的计划，但其中一些确实对需求起到了额外的刺激作用。”亚历山德拉表示。

财政部在回应采访时指出，关于“巴西经济因近期财政刺激措施而运行在潜在水平之上”的说法，“并未完全反映实际情况”。该部在一份声明中表示：“从2024年年中到2025年上半年，‘支出结构性推动力’已连续四个季度呈紧缩态势，这表明财政政策一直致力于缓解总需求压力，而非加剧这种压力。”

债务走势令人担忧

投资者正密切关注巴西债务占GDP的比例走势，因为对于巴西这样的新兴经济体而言，这一比例已处于较高水平。由于风险感知加剧，投资者在购买国债时要求更高的回报率，正如过去几周所发生的情况。

目前，形势进一步恶化，因为尚无迹象表明这一增长趋势能在短期内得到控制。根据巴西央行咨询的分析师预测，到2035年，巴西总债务占GDP的比例将达到99.40%。

“巴西的财政状况正在以令人担忧的速度恶化。自本届政府上台以来，总债务占GDP的比例已上升近9个百分点，其中约5个百分点仅集中在过去12个月内。”瑞银全球财富管理巴西宏观经济总监索朗热·斯鲁尔（Solange Srour）表示。“现行财政框架已证明不足以稳定债务，即使是在较高水平上。”

“随着我们回归年均约1.5%的结构性增长模式，加之周期性放缓，财政形势将面临更大的挑战。”她补充道。

国会也对巴西财政状况的恶化负有部分责任，其通过的一系列“炸弹法案”加剧了公共财政的困境。财政部和计划部的测算显示，目前正在国会审议的九项提案，预计每年将产生1110亿雷亚尔的财政影响。

“核心问题不仅在于当前的债务水平，更在于人们越来越强烈地意识到，国家已经丧失了控制强制性支出增长的政治能力。而这种失控的代价已经显现：通胀加剧、经济增长放缓，以及长期居高不下且无下降迹象的利率。”索朗热表示，“这种环境严重限制了央行的行动空间。”

关于财政框架中被指出的脆弱性，财政部表示，该规则的制定旨在“通过渐进且可预见的调整，确保公共债务的可持续性”。该部还强调，“市场普遍预期将在2030年代初开始实现初级盈余”，但“政府认为，在该时间节点之前，就有条件实现这种稳定”。

外部形势使局势更加复杂

在国际形势恶化的背景下，随着油价飙升和全球通胀加剧，巴西经济出现的这些令人担忧的迹象愈发明显，这促使全球主要央行调整了利率政策方向。11日，欧洲央行（ECB）将利率上调了0.25个百分点。目前，市场普遍预期美联储（Fed）今年也可能加息。

被视为更安全的经济体利率上升，往往会将资金从巴西等新兴市场国家抽离。“对于新兴经济体而言，这意味着美元将不再那么疲软，投资者将变得更加挑剔，国内经济脆弱性将更快地受到惩罚。巴西将无法再长期依赖有利的外部环境来弥补经济政策上的失误。”索朗热表示。

本周三（17日），货币政策委员会（Copom）将宣布关于基准利率（Selic）的决定，该利率目前为14.50%。市场普遍预期将下调0.25个百分点。但市场真正想知道的是，货币当局接下来将采取哪些举措。

“外部形势并不利好。但我认为，目前巴西的通胀状况与战争关系不大。即使没有这场战争，我们也会面临严峻的通胀局面。”莱阿尔表示。

“战争使市场氛围更加严峻。也许，如果市场氛围更好一些，市场对通胀形势可能会有更多的耐心，我们也能在降息方面更进一步。”他说。

今年以来，随着通胀形势恶化，市场不断上调对巴西央行基准利率的预期。部分市场人士预计，基准利率年底可能维持在14%的水平。在巴西央行每周发布的《焦点调查》报告中，最新预测显示年底利率将收于13.50%。今年1月，市场曾预期2026年利率可能回落至12.25%的水平。

“现在，我们正进入经济放缓的阶段，这一趋势自去年以来便已显现。经济增长已不再主要源于内在动力，而是更多地来自需求压力，尤其是由财政政策引发的需求，这实际上再次引发了更令人担忧的通胀进程。”MB Associados首席经济学家塞尔吉奥·瓦莱（Sergio Vale）表示。

根据巴西央行调查中受访经济学家的预测，2026年全国广义消费者价格指数（IPCA）全年涨幅预计将达到5.11%，高于目标中心值（3%）和上限（4.5%）。年初时的预期为4.06%。除了财政刺激措施外，巴西通胀还受到油价上涨的影响，同时还面临着“超级厄尔尼诺”的风险。

未来几年的通胀数据也呈上升趋势，因此正逐渐偏离目标区间的中心。“经济原本就已经在放缓，这让人觉得，到了2027年，将需要进行更大幅度的财政调整。人们普遍认为财政问题将带来巨大的风险，因此明年必须以某种方式进行更大幅度的调整。”瓦莱表示。

在声明中，财政部认为，“现有数据无法支持通胀预期出现结构性脱锚的论点”。该部还表示，“短期预测确实出现了上调，这反映了面对近期冲击时对情景的调整过程”，但“这一现象与通胀预期的结构性脱锚不同。”

关于基准利率的走势，财政部表示：“市场本身通过《焦点调查》已预测，基准利率将在2028年和2029年期间稳定在10.00%，这表明一旦度过眼前的冲击，预期将趋向于一个更为温和的水平。”